市值管理起源于股權(quán)分置改革，發(fā)展于央企估值體系改革。

市值管理的政策方向在低位行情中逐步明確。市值管理源于2004年股權(quán)分置改革，在07-08年牛市中未受到足夠重視。然而隨著市場回落，許多上市公司股價(jià)跌破1倍PB，引發(fā)企業(yè)對市值管理重要性的認(rèn)識(shí)。2013-2014年市值管理邁向?qū)嵺`，2014年“國九條”首次將其納入資本市場頂層設(shè)計(jì)。

近年來，政策聚焦央企，強(qiáng)調(diào)從“軟約束”向“硬考核”轉(zhuǎn)變，通過將市值管理納入央企績效考核來提升估值水平。

2024年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的監(jiān)管指引進(jìn)一步完善了市值管理的工具體系，包括股份回購、增持與分紅等實(shí)踐手段，系統(tǒng)性的指導(dǎo)框架逐步形成。

市值管理不同于股價(jià)管理，“偽市值管理”受嚴(yán)監(jiān)管。

市值管理不應(yīng)是追求短期股價(jià)的上漲，尤其是以“提升股價(jià)”為短期目標(biāo)的各類違規(guī)行為，此類行為可歸為“偽市值管理”，受到嚴(yán)監(jiān)管。2021年9月證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上首次提出偽市值管理的三條紅線和三項(xiàng)原則。

市值管理核心在于價(jià)值創(chuàng)造到價(jià)值實(shí)現(xiàn)的完整閉環(huán)。

價(jià)值創(chuàng)造的核心在于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的提升。（1）從DCF估值模型來看，提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵，除了公司要修煉好“內(nèi)功”，還需要其有效利用合適的資本市場工具，包括股權(quán)激勵(lì)（內(nèi)部長期利益綁定）、低效資產(chǎn)剝離（內(nèi)部資產(chǎn)置出）、戰(zhàn)略投資人引入（外部長期利益綁定）、并購重組（外部資產(chǎn)置入）等。（2）從實(shí)際情況來看，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司廣度和深度逐年提升；以國企改革三年行動(dòng)中對“兩非”“兩資”為代表的不良資產(chǎn)剝離顯著提升了企業(yè)價(jià)值；上市公司引入戰(zhàn)略投資者并非易事，近年來交易案例逐年減少，可能與市場不確定性增加、戰(zhàn)略投資者入股風(fēng)險(xiǎn)上升等因素有關(guān)，導(dǎo)致其投資意愿下降；相較于依賴企業(yè)本身業(yè)務(wù)的內(nèi)生性增長，外延式擴(kuò)張能夠?yàn)槠髽I(yè)快速提升價(jià)值，但要關(guān)注防止高商譽(yù)對企業(yè)價(jià)值的損害。

價(jià)值實(shí)現(xiàn)的核心在于外在市值與內(nèi)在價(jià)值的匹配。根據(jù)中證中小投資者服務(wù)中心等聯(lián)合調(diào)研，2022年認(rèn)為市值未能反映公司真實(shí)價(jià)值的上市公司占比不足五成，而到2023年，這一比例上升至七成。如何實(shí)現(xiàn)外在市值與內(nèi)在價(jià)值的匹配？我們認(rèn)為核心在于三個(gè)方面，第一，提升公司內(nèi)部治理水平，加強(qiáng)利益相關(guān)者對公司的信任度，而完善的市值管理制度及良好的ESG表現(xiàn)是新形勢下提升公司治理水平的關(guān)鍵；第二，投資者、分析師、媒體和監(jiān)管層關(guān)系是上市公司對外關(guān)系管理的核心內(nèi)容，簡稱“4R關(guān)系管理”，而4R關(guān)系管理的核心即在于預(yù)期管理，包括結(jié)果預(yù)期和行為預(yù)期；第三，分紅、回購和增持是上市公司向市場傳遞價(jià)值信息的重要資本工具。

市值管理的趨勢展望和工作策略。

市值管理政策更加強(qiáng)調(diào)市場化原則，但不會(huì)為了短期利益而積聚長期風(fēng)險(xiǎn)；市值管理工作有望從央企到地方國企全面鋪開。

市值管理作為一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，其負(fù)責(zé)層級上移，將有利于推動(dòng)多部門協(xié)同合作、共同參與；市值管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)且持續(xù)的過程，需要適時(shí)調(diào)整工作策略。